期市随笔:基本面未改善 白糖盘面继续承压

1评论 2018-08-03 09:03:04 来源:期货日报 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  2018年上半年,糖价一路下行,截至6月30日,郑糖累计跌幅为17.75%,同期ICE原糖跌幅为21.81%。在长达数月的下跌后,糖价又将走向何方?本文从基本面入手,对后续走势进行分析。

  A消费增速表现不乐观

  含糖食品消费量下滑

  2016/2017年度,含糖食品消费增速达到4.9%,而2017/2018年度,消费增速表现不佳,同比大幅下降。2018年6月,含糖食品折糖消费量同比下滑17.34%,其中碳酸饮料同比下滑7%,糖果同比下滑13%,果汁饮品同比下滑29%。2017年10月—2018年6月,含糖食品折糖消费量同比下滑7.8%,其中碳酸饮料同比下滑0.21%,糖果同比下滑5.84%,果汁饮料同比下滑15.95%。

  淀粉糖更具价格优势

  结构上看,白糖相对果葡糖浆缺乏竞争优势。2016年11月,随着白糖价格的见顶,白糖和淀粉糖的价差达到峰值,重回2011年的顶点。历史重演,淀粉糖替代白糖,淀粉糖消费扩大,产能大幅扩张。淀粉糖扩产的趋势还在持续,白糖被挤占的市场份额很难再回来。

  B进口和走私此消彼长

  白糖进口政策是政府保护国内白糖行业的利器,2014年9月—2016年11月的白糖牛市,就与政府对进口政策的调整密不可分。2014年11月,白糖纳入自动进口许可。2015年,配额外食糖进口自律,配额外进口也开始发放配额。2016年9月22日,开始保障措施调查。2017年5月22日征收保障措施关税。2017年5月22日—2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日—2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日—2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。2018年7月初,商务部发布通告,自2018年8月1日起,取消不适用白糖保障措施国家(地区)名单,对所有配额外白糖进口统一适用保障措施。随着糖价的下跌,对进口端的控制成为调控市场的主要手段之一。

  进口政策的调整,控制了配额外白糖流入国内的量,但是也滋生了走私。配额外实行进口自律和对配额外白糖进口加征保障措施关税,使得内外价差维持高位。从2015年起,走私窗口打开,走私路线成熟,走私货源不断。尽管打击走私力度加大,但在利润的驱使下,仍有人铤而走险。

图为巴西原糖进口盈亏变化

  C国内产量料继续增加

  糖料种植面积预计略增

  2017/2018年度,广西甘蔗收购价在500元/吨,为近几年的最高点,预计2018/2019年度将下调,但甘蔗收购价往年在开榨初期公布,指导2018/2019年度农户甘蔗种植的仍是500元/吨的收购价。根据4月糖会的内容,2018/2019年度云南甘蔗种植面积不会规模性增长,广东和海南会略增。

  甜菜糖端,新疆甜菜种植面积稳定,内蒙古甜菜有大规模新建和扩建产能,预计2019/2020年度产能翻番。2017/2018年度内蒙古甜菜糖产量为48万吨,预估2018/2019年度在60万—70万吨。

  甘蔗收购价影响开榨

  糖价自2016年11月见顶之后,一路下行,盘面1809合约前几日更是跌破4800元/吨的支撑位。价格快速走低,跌穿广西制糖成本,市场担忧2018/2019年度广西甘蔗压榨。不过,从历史数据可知,2008/2009年度和2014/2015年度开榨时,广西现货和期货盘面均跌破当地的制糖成本;2012/2013年度和2013/2014年度开榨时,期货盘面跌破了制糖成本,而柳州现货价格则在成本之上。

  长周期看,糖价下跌年份,盘面跌破广西制糖成本是常态。因为在价格下跌的年份,往往有其他供应来源,如配额外进口糖、甜菜糖、走私糖等。

  要想了解2018/2019年度开榨情况,首先得确定甘蔗收购价。如果甘蔗收购价下调30—50元/吨,那么制糖成本会相应下降,开榨时亏损幅度就会缩小。而如果甘蔗收购价不变,那么广西糖厂就面临深度亏损,开榨积极性势必不高。

  甘蔗直补呼声日盛

  针对甘蔗直补问题,近期讨论较多。如果甘蔗种植实行直补政策,那么种植面积可能会相对稳定。

  2018年5月7—11日,国家发改委会同农业部等有关部门分赴广西、云南进行产业调研。6月6—8日,国家发改委价格司赴广西开展实地调研。市场解读为直补政策就要落地。

  其他农产品(行情000061,诊股)实行的直补政策主要有目标价格和市场化收购+生产者补贴。2014年开始,新疆棉花、东北和内蒙古大豆实行目标价格改革试点,为期3年。3年期满后,2017年开始,新疆棉花继续深化目标价格改革,而东北和内蒙古大豆实行市场化收购+生产者补贴。自2016年东北和内蒙古取消玉米临储收购政策后,实行市场化收购+生产者补贴。

  目前,广西为了保障蔗农利益,实行的是甘蔗收购价政策,对糖厂而言,原料端政府定价,成品端市场定价,糖厂成为“夹心饼”。为兼顾蔗农和糖厂的利益,甘蔗直补或许是不错的选择,但政策制定到落地,任重而道远。

  国储去库存势在必行

  根据非官方途径的估算,2016/2017年度国储抛售136万吨之后,2017/2018年度白糖库存约有770万吨,最大量为2015/2016年度的823万吨,储备白糖的去库存进度缓慢。

  对比其他农产品,棉花正在进行第3年抛储,最高储备库存约为1100万吨,今年抛储完毕,预计仅剩280万吨库存,去库存进度较快;2015/2016年度停止玉米收储,转为储备去库存,最高储备库存约为2.3亿吨,今年抛售完毕,预估剩余1.08亿吨,去库存的态度坚决;菜油经过近3年的消化,临储基本清库。

  储备去库存是政策的方向,其他农产品都在进行中,白糖去库存也是势在必行。

  2017/2018年度,国内糖市期初库存为58万吨,产量为1031万吨,进口预估为240万吨,走私预估为180万吨,市场供应量为1509万吨;消费量预估为1480万吨,出口量预估为10万吨,市场需求量为1490万吨;供需对比后,库存增加19万吨。再考虑抛储,库存增量更多。

  2018/2019年度,糖市期初库存预估为50万吨,产量预估为1100万吨,进口量预估为240万吨,走私量预估为150万吨,市场供应量为1540;消费量预估为1480万吨,出口量预估为10万吨,市场需求量为1490万吨;不考虑抛储,供需对比后,库存增加50万吨。

  从平衡表可知,2017/2018年度和2018/2019年度,市场处于累库状态。进口和储备端受政策管制。白糖储备库存近800万吨,参照棉花、玉米和菜油市场的政策,白糖的储备库存流出只是时间问题。

  D糖价正处于熊市周期

  由于甘蔗具有三年增产三年减产的特性,白糖的价格走势随之具有周期性。历史数据显示,上涨周期包括:2003年8月—2006年2月,历时31个月;2008年11月—2011年8月,历时34个月;2014年10月—2016年11月,历时26个月。下跌周期包括:2001年5月—2003年7月,历时27个月;2006年3月—2008年10月,历时32个月;2011年9月—2014年9月,历时37个月;2016年11月至今,历时20个月。

  目前,糖市处于2016年11月至今的下跌周期中。其一,从时长来看,下跌的时间跨度不够;其二,从后续产量来看,2018/2019年度将继续增产;第三,从节点来看,8—11月糖价容易见底。

  E外围未见好转迹象

  全球供应依旧过剩

  Kingsman的6月平衡表预估,2017/2018年度,全球糖市供应过剩1182万吨,2018/2019年度则增加至1190万吨。相较5月的平衡表,此次调增了2018/2019年度欧盟产量10.8万吨,调减巴西产量167万吨;2017/2018年度过剩量较5月调低51万吨,2018/2019过剩量较5月调低118万吨。

  2018/2019年度,全球白糖产量同比减少近500万吨,其中巴西中南部减产688万吨、欧盟减产62万吨、泰国减产38万吨、俄罗斯减产29万吨,而印度增产153万吨、土耳其增产27万吨、古巴增产55万吨。

  尽管2018/2019年度全球白糖产量下调,过剩量也较前期预测减少,但过剩量依然庞大,供需格局没有从根本上得到改善。

  南半球初现曙光

  从Kingsman的平衡表可知,2018/2019年度,白糖减产幅度最大的地区是巴西中南部。目前,巴西进入压榨高峰,市场关注度较高。

  一方面,近几个月,巴西持续干旱,市场预期甘蔗单产下滑,产量将随之降低。另一方面,巴西国内汽油定价模式转变,汽油价格追随2018年最新注册送彩金原油价格变动,汽油和有水乙醇的价格都处在相对高位,甘蔗制乙醇的经济优势更加明显。生产端对糖醇价差作出了迅速反应,近几期的双周报显示,巴西制糖比例同比大幅下滑,下滑幅度超出市场预期。截至7月15日,累计制糖比例为36.13%,同比下滑11.89个百分点。

  甘蔗产量下降和制糖比例下滑共同导致巴西白糖产量缩减。Kingsman的最新预估显示,甘蔗压榨量由5.84亿吨下调至5.7亿吨,制糖比例由41%下调至39.5%,白糖产量由3098万吨下调至2936万吨。

  北半球预计不会大幅减产

  2017/2018年度,北半球白糖已经定产。目前,糖料作物(甘蔗、甜菜)处于种植和生长阶段。从已知的信息看,印度和中国继续增产,泰国和欧盟略有减产,北半球整体并未出现大幅减产迹象。

  市场最关心的是印度,2017/2018年度印度白糖产量为3225万吨,增产1195万吨,增幅为59%。ISMA预计,2018/2019年度,印度白糖产量为3500万—3550万吨,继续增产。在库存高企和连续增产的压力下,印度政府出台了各项措施,如发放200万吨强制性出口配额、对出口糖进行甘蔗补贴、批准300万吨糖储备、制定最低销售价等。最根本的甘蔗公平报酬价格(FRP)制度依旧执行。多年来,FRP只增不减,印度政府将2018/2019年度的FRP提高8%,至2750卢比/吨。从FRP角度考虑,印度农民甘蔗种植积极性是很高的。甘蔗种植后,决定其是否顺利生长的因素就是天气了。6—9月是印度季风雨季,目前正处在该阶段。入雨季前,印度气象局认为,今年是正常的季风雨季,季风降雨是长年均值的97%。如果降雨正常,印度乃至全球食糖都将面临增产压力。而如果降雨有问题,那么印度才有故事,全球糖市才有故事。

  2017/2018年度,泰国白糖产量不断超预期,最终定产在1468万吨,创历史新高,同比增加465万吨,令上半年行情承压。2018/2019年度,Kingsman预估,由于甘蔗相对木薯种植优势下降,木薯产生了小部分替代,导致泰国白糖产量小幅下降,至1420万吨,但绝对值仍处高位。

  2017/2018年度,欧盟结束了生产配额政策,白糖产量与贸易方向均发生变动。2017/2018年度,白糖产量为2115万吨,出口量为320万吨,进口量为120万吨,而2016/2017年度,产量为1680万吨,出口量为130万吨,进口量为248万吨。2017/2018年度,白糖增产约435万吨,贸易方向由净进口118万吨转为净出口200万吨。2018/2019年度,欧盟白糖产量预期为2040万吨,较2017/2018年度小幅下降。

  从外盘的情况下,巴西减产虽然形成一定利好,但力量不足,供需格局没有从根本上得到改善,全球糖市供应过剩继续施压盘面。除非巴西减产幅度大于预期或者印度降雨出现问题,否则糖价难以反转。

  综上所述,产量增加,国储抛售不可避免,加之内外价差较大,受利润刺激,走私难控,供应端货源充足;含糖食品折糖消费量下滑,淀粉糖由于具有价格优势而部分替代白糖,消费端表现不佳,以至于平衡表中库存小幅增加。外围市场上,巴西减产没有从根本上改善供需格局,加之印度丰产预期强烈,全球供应继续过剩施压盘面,除非巴西减产幅度大于预期或者印度降雨出现问题,否则外盘难以反转。操作上,建议继续将白糖作为空头配置。 (作者单位:永安期货

图为白糖和淀粉糖价差走势

图为白糖产量周期和价格变动

关键词阅读:基本面 白糖价格

责任编辑:刘超超
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